第798章 聊一下北汽蓝谷昨天的问询函

昨天北汽蓝谷的两个公告是同一个内容，分别是北汽蓝谷和他们的会计师事务所给上交所的问询回复。

1、天职国际会计 师事务所（特殊普通合伙）给上交所的回复：

2、北汽蓝谷给上交所的回复：

其实就是同一个内容，不同的主体发了两份回复公告。

上交所是例行工作，因为北汽蓝谷年报显示，2025 年公司前五名客户销售额 154.02 亿元，占年度销售总额55.12%，较上年同期增长 20.71 个百分点。

这种变化就算上交所其实也知道怎么回事，他们也要发一个问询函。

对投资者来说是好事，上市公司的运作可以更加透明化。

对于问题1，公司就逐条回复：

这里其实有个细节也许以后有用：

享界卖给通用技术的2025年单车批发均价仅28.66万元，如果我们用终端零售价33万或35万去测算品牌营收，结果一定会明显偏大。

北汽蓝谷2025全年总营收仅279亿元，出现测算偏差的核心原因，就是享界确认收入采用的是给通用技术的出厂批发价，而非面向消费者的终端零售价。

这里需要区分两个独立主体：华为车bU、通用技术集团，二者业务完全分开，但普通消费者会统一认知为鸿蒙智行。

同时鸿蒙智行旗下存在两套完全不同的销售结算模式：问界由车企自建销售网络与华为合作，营收按终端零售价全额核算，仅向华为支付8%渠道相关服务费；而享界、智界、尊界、尚界四款车型全部交由通用技术全权代理经销，车企仅确认批发给通用的出厂收入，终端零售价与批发价之间的差价全部由通用技术获取，这部分进销差价区间在9%-12%，高于问界8%的固定渠道费率。

通用技术需要独立承担全部渠道建设、库存资金垫资、门店人员薪酬、终端营销等所有销售端成本。

如果将这部分重资产开支全部转嫁到整车制造企业，享界板块的亏损会显着扩大；华为车bU本身只提供智能汽车解决方案，也不会自建重资产线下渠道。

通用技术作为央企拥有低成本资金优势，能够独立承接渠道经营风险，因此赚取9%-12%的终端进销差价具备充足商业合理性。

我们查一下江淮汽车的2025年年报，情况也是类似：

新增这个客户一，虽然没说是谁，但可以猜到也是通用技术，2025年尊界的销售额是90.78亿元。

尊界如果按1万台去年，那均价大概就是90万，也很高。

回到问询函。

这个情况其实2024年我就查过很多次，当时总是希望享界和问界应该是一个待遇，但不是华为终端不同意，是北汽蓝谷的实力不允许。

像赛力斯这样建营销渠道，北汽蓝谷哪里有钱？所以找通用技术这个财主也是合理的，江淮、奇瑞和上汽都是这么选的，上汽钱多，他们同时自建营销网络。北汽蓝谷2025年其实也想，但邀请了经销商，人家估计打退堂鼓了。

问询函解释的很清楚的，通用技术给钱很爽快，通常为次日。

这样北汽蓝谷基本就没有回款风险，钱到手快，整个流通过程不会产生资金占用，这对北汽蓝谷现在产品开发阶段比较友好。

上交所问询的相关疑问，北汽蓝谷的回复全部给出了完整、可验证的底层逻辑，和我们此前对渠道模式的预判基本吻合；本次最大增量信息是官方披露了享界两年真实批发单车均价，彻底明确了终端零售价与车企确认收入的价差区间。

后续测算享界板块营收，要在终端零售价基础上扣减8%-12%的经销差价，折算成给通用技术的出厂批发价再计算，否则测算结果会显着高估；但该扣减逻辑仅针对通用总代的四款“界”系列，不适用于问界这类车企自建渠道车型。

问询函的第二个问题是关联交易，其实主要就是去年株洲新增了t1的代工，量比较大，这个变化又是关联交易，上交所肯定要问询的。

公司的回复又透露了一个细节，可能把极狐t1的成本暴露了，不一定准，老师们参考。

极狐t1的成本要6.98万，这个好像不低啊，所以为啥北汽蓝谷享界销量大，毛利就高，享界销量下来，毛利就减少，极狐现在的定价策略是贴着成本来的，他们要抢市场。

极狐t1大概的平均售价我也查不到，但去年对极狐毛利的贡献应该不多，财报上看不出来。

另一个细节，采购b品牌车，估计就是极狐考拉，株洲代工现在就是极狐t1和极狐考拉为主，bEIJING虽然还在做，都是对公，2025年的量不多了。

上交所的问题 3、关于研发支出资本化。

这个也是比较关键的问题，所谓研发支出资本化，其实就是当年的研发支出不放在期间费用，而是资本化后算到无形资产再逐年摊销。

这么做的优点：公司每年的研发费用大概是比较稳定的，就是过去研发资本化后的无形资产摊销，当年实际发生的研发支出就算比较大，因为研发支出资本化了，就会平稳地摊销到未来各个年度，这对公司新产品开发开始几年的成本压力是比较友好的，能显着缓解新品开发早期的利润压力。

北汽蓝谷维持90%以上极高研发资本化率，确实反映公司有强烈的减亏、尽早实现账面扭亏诉求。

通过资本化将大额新车开发支出延后分摊，大幅压低当期费用、收窄年度亏损，同时优化资产负债表，方便融资支撑享界等核心车型产销，短期给市场传递扭亏向好的信号。

看公司回复：

这个说明看着文字挺多，其实就是解释了研发投入的资本化情况。

公司的研发实际投入比研发费用高很多，所以，我们也不用太担心今年的G9、V8对今年利润的冲击太大，那第四季度就要观察一下，会不会单季度扭亏了。

后面这个回复细节有点复杂，有兴趣的可以看看，北汽蓝谷把单车投入的资本化和费用化细节都列出来了，也大概透露了单车研发投入金额是多少。

瞎猜一下这些对应的车型：

没有上交所这个问询函，北汽蓝谷估计不会把细节说得那么透，但从这个研发资金的投入来看，我们其实也可以大概知道一台新车，研发投入是真的很高！如果没有持续的销售能力，销售一断层，可能新车就出不来了。

现在燃油车就是这个问题，新车就算开发出来，也卖不动，而且开发投入这么高，更不敢开发了，然后老车型越来越难卖，燃油车的问题实际上都不仅仅是产能利用率和经销商的崩溃，还有新车开发也是衔接不上了。

成熟的车企一般会把资本化率降低，比亚迪最狠，研发费用资本化率只有个位数，也就是基本上把每年的研发费用全部作为当期费用处理掉，但他们依旧能盈利，这个确实很牛。

北汽蓝谷这个研发费用的资本化处理，摊销期是5年的，所以北汽蓝谷当期的研发费用基本可以估算在25亿左右，不会因为当年的投入比较大，而在盈利后又出现突然的亏损。

问询函还透露了极狐门店的建设情况：

今年的极狐门店也是有很大的改善的，每个季度都在更新：

具体数据一直在优化：极狐现在增加到710和2025年年初的660虽然增量不大，但内容可不一样，门店不但数量增加了，个体规模也一直在改善，反正是接了不少奔驰的经销商。

北汽蓝谷不再是2024年的北汽蓝谷了，进步相当大，就是股价跌得还不如2024！

问题4和问题5都是和应收和坏账计提有关，影响不是很大。

上交所其实问这些问题估计只是替投资者问一下，实际他们也知道具体什么情况，尤其这个国家补贴的情况。

就是北汽蓝谷还应该可以收到16.51亿元的国家补贴，但因为补贴条件还没到，所以列在应收项目，细节不说了，大体就是这些补贴要都拿到手，按政策需要3-9年。

对于为啥不计提坏账，北汽蓝谷直接回怼：对于国家补贴，公司参考国债，考虑其信用风险极低，不计提预期信用损失。

至于对客户的应收账款，华夏出行和海纳川都是集团内部的子公司，内部可以消化，青岛那个基地确定卖掉了，还有3.82亿没收回来，签了和解协议，2028年前收回来。

整个问询函就5个问题，是上交所发给北汽蓝谷的，北汽蓝谷等于再做了一次财务自检。

看着感觉不太好，但也是帮助我们进一步了解北汽蓝谷现在的实际运营情况。

北汽蓝谷下半年的关键还是享界G9和享界V8的上市，极狐t7其实也非常重要，因为极狐t7切得是最核心的一条价格带：15-30万的中大型SUV。

这是一个可以冲量的价格带！下半年除了盯着享界G9的表演，极狐t7也许也会带来小惊喜。

而且，极狐t7的颜值确实不错！

这份问询函读下来，与其说是监管，不如说是北汽蓝谷借上交所的由头，把过去两年渠道重构、研发资本化、关联交易这几块最容易被市场误读的一次性摊开晒了。

享界28.66万的批发均价坐实了终端零售价≠财报营收这个测算陷阱，通用技术次日回款的现金流红利也给足了安全感；90%+的研发资本化率虽带着明显的减亏诉求，但5年摊销锁死了后续利润不会因新车投入而二次跳水。

基本面看，北汽蓝谷确实不是2024年的那个北汽蓝谷了——享界站稳高端、极狐门店接盘奔驰经销商、t7卡位15-30万走量带，牌面是有的。

反差在于股价还没跟上这份进步，或许市场还在等G9/V8上市后的真实订单和单季扭亏信号来印证这套逻辑。

问询函答得漂亮是第一步，下半年能不能把披露的底气兑现成交付的量，才是估值修复的真正开关。t7这步棋若走顺，极狐板块说不定真能给市场一个小惊喜。